“在目前的位置，A股市场泡沫已经比较明显。”富国基金副总经理、投资总监陈继武的话多少让人意外。

    “5·30”以来，股指从3500多点一路涨到5400多点，短短3个多月涨了50%以上，基金等机构一直是市场中做多的主力。

    然而，近段时间以来，市场泡沫的判断在一向看多的基金内部也悄然兴起。与此同时，记者在采访中了解到，大多数基金依然是维持高仓位操作。

    9月18日、19日，市场一直颤颤巍巍，连续两个交易日高位震荡，沪指振幅分别为2.19%和2.05%，以0.07%和-0.55%的涨幅报收。

    承认泡沫

    据有关机构统计，在5300点上方，沪市平均静态市盈率达到60倍以上,深市则更是超过70倍。而2001年前后的“历史大顶”所对应的平均市盈率也不过60多倍。

    众所周知，影响股价最根本的因素是上市公司基本面。不过，中欧工商管理学院副教授丁远和他的团队对今年的中报业绩（增幅超过70%）进行深入研究发现，这种增长很大程度上依赖外延式增长。“其中35.7%的净利润来自投资收益，另有4.7%来自营业外收入。”

    “我们怀疑这种增长的可持续性。”他和他团队通过分析认为，按照上市公司上半年的净利润水平来看，能够支撑的股指点位应该在3800点～4000点。

    “涨了这么多以后，我们也不否认市场存在泡沫成分。”国联安基金副总经理、投资总监石正同说。国际投资大师罗杰斯也表示，“中国股市已经进入泡沫形成初期。”

    “不过，A股的泡沫还可以继续维持。”陈继武分析认为，“因为中国股市不是一个真正意义上的市场。一方面，大量股权在政府手中，仅有部分股权可以流通。另一方面，管理层对国内企业上市募集资金进行限制。供给受限，投资需求又非常旺盛，股价自然不断上涨。”

    “目前市场各种做多因素，比如人民币升值、经济快速增长、通货膨胀下的投资冲动及股改带来的业绩释放效应等均没有变化。在这样的背景下，我们对目前的市场趋势判断还是比较正面，大方向应该没问题。”石正同称，和国内大多数基金一样，他们旗下的基金几乎满仓操作。

    泡沫破裂只是时间问题

    在记者采访中，基金经理们对于目前市场关注的特别国债、加息、红筹股回归等所谓“利空”普遍看轻。

    一位基金公司老总对记者表示：“现在很多人将我们机构的仓位操作看做市场的风向标，事实上对于我们而言，选股和结构布局才是工作的重点，而非仓位。投资者把钱交给我们，就是让我们进行选股和投资，如果老持着现金，还不如还给人家。同时，面对净值排名的压力，在指数快速上涨过程中，大幅减仓的风险非常大。”

    在上述基金老总看来：“静态市盈率已是过去，我们更看重动态市盈率及上市公司未来的业绩。在牛市基础不变的情况下，因为阶段性高估值指望基金等机构大幅度卖出股票是不现实的。”

    不过，一些看空的人士则认为，在一波超级牛市当中，总是会有人提出本国市场这样或那样的特殊性，来给高市盈率很多解释。但事实上，当泡沫一旦形成后，破裂也只是时间问题。

    “股市泡沫一旦破裂，投资者及市场都将付出非常惨痛的代价。所以股市泡沫的出现需要引起我们高度的警惕。”罗杰斯在接受记者采访时再三强调。

    石正同曾在日本、中国台湾等多家知名机构任职，据他介绍，台湾崩盘前夕的静态市盈率最高达到80倍，日本则为70倍。

    随时准备逃顶

    记者了解到，当年台湾股市在崩盘前夕12000多点时，机构也仍然是满仓操作。后来，随着泡沫破裂，半年时间，市场从12000点跌到2000多点，很多基金净值也随之下降。不同之处，只是机构选择的品种有较强的估值支撑，下跌空间相对要小。

    “所以，结合历史经验，如果出现以下迹象，我们也会选择大幅减仓。一是经济或上市公司业绩增长预期相差甚远。二是贸易顺差大幅下降。三是过分流动性的现状发生改变，比如集中加息使投资者难以接受。四是，出现大小非集中减持的情况。”石正同坦言。

    申万巴黎新经济基金经理常永涛则表示，比较重视对宏观经济周期的研究，并根据宏观经济对股市推动的趋动力来分析股市的运行周期：何时见顶，何时见低，何时结束。“我们努力把我的投资周期和宏观经济周期保持一致。”

    “如果到明年2月份，上证指数大幅上涨到10000点时，我就会卖出手中的中国股票。”罗杰斯表示。

    “不管有多少利好的理由，60多倍市盈率的市场已经非常危险，泡沫破裂也只是时间问题。所以，对于后期的高风险收益，我们已经不感兴趣。”一位私募老总向记者表示。